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中粮期货研究中心
摘要
摘要：出口需求增长预期带动远端去库，但按照不超过2023年数量原则下估算去库力度有限，叠加成本端强现实弱预期，价格预期中性偏弱。
一、出口预期对应的库存估算
上周尿素期货价格走势偏强，自底部反弹4.5%。驱动价格上涨的核心因素在于传闻第四批出口配额下发（50-60万吨）至淡储承储企业叠加250万吨的印标，第五批至流通企业约70万吨，引发交易者关于出口需求向好的联想。那么以上出口量（120-130万吨）能够解决当下的高库存问题吗，笔者认为可能也不尽然。
出口维度目前1-9月份出口量合计281万吨，按照不超过2023年（425万吨）原则，目前还有144万吨余量。
供需维度，需求端11-12月上一年度表需合计1064万吨左右，而目前的库存水平与去年相似，均处于同比新高且持续累库的进程中，所以持货意愿不足抑制需求增速，截止目前今年表需同比增速位7%，所以以7%预测未来两个月表需相对合理，对应数值为1139万吨。
供给端受新投产及前期低煤价影响同比增速达到11%，当下煤炭价格上涨、取暖季气头供给收缩。假设未来两个月气头产量持平去年同期，合计产量为201万吨。煤头日产相对平稳，以最近一周日产16万吨为假设条件则未来两个月合计产量为976万吨（去年887万吨，对应增速为10%），合计产量为1177万吨（对应增速8.2%）。
综上，需求增速7%，供应增速8.2%，对应供需总量为1177-1139，供需基本平衡。
我们回过头来评估假设条件：7%的淡季需求增速是相对中性偏高的，而供给端8.2%的增速是低于实现值11%的，如果供给端维持11%增速，则供需总量变为1208-1139，未来两个月过剩量变为69万吨。
去年11-12月份几乎没有出口，如果今年的第四-第五批出口数量兑现，合计120-130万吨，则原假设结论变为：未来两个月可能去库50万吨左右，对于目前148万吨的库存水平而言单月去库25万吨依然不足以让库存回到中性水平。
注：以上逻辑计算数据源参考卓创资讯
二、海外供需评估
首先全球维度尿素的产能增速略高于需求增速，年度产能增速约3.5%，对应大约850万吨的新增产能，中国和海外各占一半，而目前统计到的国内投产计划明显超预期。
其次印度经过近年来的“复兴计划”其自身产量逐步增长，年度进口量也由2020年的千万吨级收缩至目前的600万吨左右。基于运距等因素，印度过去是我国的主要出口流向，占比在50%以上，而今年的出口流向明显变化，目的国更加分散。印标的单批大量往往能够兑现陡峭去库，而分散出口流向的方式则可能有有利于淡储、保供等库存管理。
三、小结
出口需求增长预期带动远端去库，但按照不超过2023年数量原则下估算去库力度有限，叠加成本端强现实弱预期，价格预期中性偏弱。
作者简介
李强
中粮期货研究院 化工研究员
交易咨询资格证号：Z0021910
风险揭示
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责任编辑：李铁民
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